近(jìn)期“中特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已(yǐ)获外资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来(lái)积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持(chí)续改善的一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好标(biāo)的(de)，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的投(tóu)资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳(yáng)钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川技(jì)术(shù)、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资(zī)局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些(xiē)国企进(jìn)行了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研(yán)究(jiū)报(bào)告中解释了(le)他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大。而资本(běn)市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公(gōng)司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好zhōng)国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方面(miàn)或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于公司的股(gǔ)东回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外(wài)资的(de)选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投资者(zhě)提供了(le)厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如果国企改革(gé)能够取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净资产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企(qǐ)的(一般墓地种多少棵柏树吉利，墓地一般种几棵柏树好de)市净率低(dī)于(yú)私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包括：对于国(guó)企来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资(zī)本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估值仍(réng)然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从(cóng)极低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们(men)的财务(wù)表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通(tōng)过(guò)股息(xī)或股票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角(jiǎo)度看(kàn)，他们对(duì)国企的持有(yǒu)或(huò)配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去的5到10年，大多(duō)数境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到(dào)地缘政(zhèng)治(zhì)因素，但(dàn)全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区(qū)的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非常显著的回(huí)升，还(hái)有类似(shì)的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出(chū)：在任(rèn)何(hé)市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所(suǒ)以(yǐ)我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百(bǎi)的(de)确(què)定(dìng)性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从大量(liàng)的(de)国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成(chéng)功(gōng)机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那(nà)将(jiāng)是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推动力。

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